Статья Олега Андреева «Успех IPO через призму интересов всех сторон: эмитент, инвестор, организатор, консультант»
Российский рынок IPO в последние годы испытывает значительные изменения, привлекая внимание как зрелых компаний, так и растущих стартапов. Генеральный директор АО «Реестр-Консалтинг» Олег Андреев рассказывает, как организации сегодня пересматривают свои стратегии для выхода на публичный рынок и какую роль механизмы pre-IPO могут сыграть в восстановлении доверия институциональных инвесторов.
Формат привлечения финансирования через выход компаний на широкий публичный рынок инвестиций с каждым годом набирает обороты. Мы, находясь как регистратор в основании учетной инфраструктуры, с одной стороны, и являясь комплексным корпоративным консультантом, с другой стороны, обслуживая тысячи акционерных обществ, сопровождая десятки эмиссионных проектов, становимся свидетелями самого разнообразного спектра перспектив выхода на IPO.
Во-первых, это средние и крупные эмитенты классических отраслей на определенном этапе зрелости. Бизнесы с многолетней историей, лидеры своей отрасли с устойчивой рентабельностью и крепким балансом: машиностроение, логистика, грузоперевозки, аграрный сектор, лизинг, финансово-инвестиционный сектор, фармацевтика и медицина. Во-вторых, технологические компании с более короткой историей, но очень высокими темпами роста — в первую очередь компании из IT- и ТМТ-секторов, онлайн-сервисы, электронная коммерция, образовательные платформы, краудлендинговые и краудинвестинговые площадки. И, конечно, мы слышим о перспективах будущих IPO компаний с госучастием. При этом среди примерно сотни компаний, так или иначе заявивших ранее о своих планах по размещению, многие задумались о переносе IPO на лучшие времена в зависимости от денежно-кредитной политики Банка России, политической обстановки и динамики санкционных мер.
В этой связи нет худа без добра. Для реализации своей инвестиционной стратегии есть время на то, чтобы сделать ряд технических шагов: сменить юридический статус общества на ПАО; привести корпоративное управление в соответствие с требованиями биржи; возможно, сначала выпустить облигации в качестве первого шага на пути к публичному размещению акций. Необходимо тщательно поработать с владельческой и операционной моделью бизнеса, подготовить качественное раскрытие финансовых результатов, в том числе прогнозных показателей. Такое раскрытие играет большое значение в оценке эмитента аналитиками и инвесторами и, как следствие, в формировании будущей цены.
Мы помогаем компаниям на всех этапах. Регистратор, как неотъемлемый элемент инфраструктуры, начинает близкое общение с эмитентом задолго до IPO, а после сопровождает корпоративную жизнь не только клиента, но и его акционеров. Консалтинг осуществляет поддержку компаний и организаторов в части юридической «обвязки» корпоративных процедур и настройки системы корпоративного управления, производит оценку стоимости компании при выходе на рынки капитала.
Начинать нужно со стартовой точки — выполнения предварительных условий готовности к выходу на публичный рынок и оценки стоимости предлагаемых инвесторам акций. Эксперты рынка неоднократно обращали внимание на то, что необходимо использовать фундаментальный анализ при оценке стоимости компаний и их перспектив. К сожалению, тот самый фундамент для анализа в условиях отсутствия интеграции с глобальными рынками сегодня отсутствует, российские же рынки очень молоды, а ситуация и экономический базис меняются стремительно и непредсказуемо.
Мы видим, что о своих претензиях на IPO в российской действительности заявляют компании, не достигшие уровня «зрелого» развития. Их юнит-экономика отражает кратные темпы роста, характерные для венчурной стадии. Еще только формирующиеся в настоящее время рынки новых технологий также далеки от стабильности. Эти факторы позволяют претендентам демонстрировать взрывной рост финансовых показателей и бизнес-метрик при ретроспективном анализе отчетности эмитента. Заложив в прогнозный расчет прорывные пропорции, присущие стадии бурного развития, мы получаем оценку, имеющую весьма оптимистичные границы стоимости компании. Но насколько она будет реалистичной? Дальнейшая стабилизация темпов роста на уровне «зрелого» рынка может значительно сократить скорость капитализации и планируемую рентабельность, а неоправданные ожидания инвесторов приведут к их стремлению избавиться от акций, не подтвердивших свой потенциал.
Кроме того, некорректная оценка стимулирует еще одно проблемное место процессов первичного размещения акций. Трудно устоять перед соблазном получения максимума денег, размещаясь по верхней планке. В отсутствие каких-либо регуляторных ограничений интересы инвесторов остаются за бортом, а решение — на совести эмитента. В идеале цена акции при размещении должна быть в пользу инвестора, а эмитент должен иметь желание и возможность немного подвинуться. Такое же желание, чтобы бумага после IPO росла, должно быть у брокеров, иначе их клиенты «расстраиваются» после начала торгов и в следующий раз могут и не прийти.
Банк России в своих недавних предложениях по повышению информационной прозрачности на рынке ценных бумаг предлагает обязать эмитентов раскрывать точные параметры аллокации, но ведь не всегда ее можно угадать заранее, нельзя точно спрогнозировать будущий спрос. Предварительно раскрыть принципы аллокации, чтобы инвесторы могли с учетом этого принять решение о корректировке заявки, возможно. Главное — это максимальное раскрытие информации о компании, о текущем состоянии бизнеса, о прогнозах на будущее, аудированная отчетность, аудированные оценки стоимости. Когда вернутся крупные институциональные инвесторы, с минимальным чеком от миллиардов рублей, эмитент будет вынужден уделять повышенное внимание этому аспекту, а это значит, что от стоимости «на эмоциях» мы вернемся к стоимости фундаментальной.
Некоторые эксперты считают, что в этом году точкой роста на рынке первичных размещений может стать pre-IPO. Пока я не вижу в этом институте прорывного роста именно в рублях и единицах. Проекты pre-IPO могут качественно стимулировать компании, научить эмитента взаимодействовать с инвесторами, выстраивать пиар-активность, правильно оценивать стоимость бизнеса и текущую, и, главное, будущую, настраивать корпоративное управление, заставить познакомиться с особенностями работы учетной инфраструктуры — в этом смысле, безусловно, ожидается качественный рост. И сегодня мы активно сотрудничаем с целым рядом компаний, стремящихся и на pre-IPO, и на «большое» IPO.
Источник: Коммерсантъ